對大多數市場而言，今年可以說是「旋風式」的一年，股票也不例外。 在川普當選之後，股市以穩定增長開啟今年，但川普史無前例的「解放日」關稅，以及與全球第二大經濟體中國即時展開的貿易戰，讓股市在 4 月初遭受重創。 標普 500 指數和納斯達克 100 指數分別一度下跌 18% 和 22%，讓投資者震驚不已。 然而，隨著貿易協議的謠言開始湧現，新一輪牛市很快接踵而來，目前這兩大美國指數已從 4 月 8 日的低點分別上漲了 38% 和 49%，截至撰寫本文時（12 月 22 日）分別創下了 6,863.66 美元和 25,484.64 美元的歷史新高。 儘管通膨嚴重，且地緣政治持續不穩，影響了多個主要領域。
由於「聖誕老人大漲」正在進行中，我們很難確定此次牛市到底是基於穩固基本面的真正成長，還是節日樂觀情緒所致。 儘管如此，股市仍存在許多正面因素，包括聯儲局放軟貨幣政策、財報強於預期，以及一些正面的宏觀經濟指標。 本文中，我們將評估所有這些因素，並嘗試追溯 2026 年股市可能的發展軌跡。
「這可是真實的經濟情況，笨蛋」
儘管美國經濟相對健康，但高於目標的通膨一直是 2025 年持續的負面指標。 然而，值得注意的是，這是在聯儲局三次急需的降息背景下發生的，監管機構今年已將其基金利率從 4.5% 降至 3.75%。 一般而言，降低利率有可能會產生通膨，因此聯儲局能夠保持利率基本穩定其實是一項相當大的成就，尤其是在貿易戰及關稅的加持影響下，商品價格對美國人來說變得更加昂貴。 事實上，最新的 CPI 數字顯示，11 月物價壓力已從 9 月的 3% 降至 2.7%，這顯示在 2026 年初有更多降息的機會。 降低利率與股市漲幅之間的關係已非常明確，較便宜的信貸使得固定收益資產對投資人的吸引力降低，進而提高投資人的風險偏好。 當我們將此與不斷走弱的美元（目前美元月內下跌 2%，年內下跌近 10%）相結合時，真正可行的投資選擇只剩下股票、黃金或加密貨幣。 對絕大多數投資者而言，股票在風險與回報之間取得了理想的平衡，而且容易買到。 這當然在 2026 年初也將如此，因此這波牛市持續的機會相當高。 不過，就目前而言，「聖誕老人大漲」使得我們很難評估基本面是否足以維持較長期的增長。 美國人口普查局 12 月 16 日的零售業銷售報告顯示，10 月至 9 月的銷售水準持平，但這些指標的真正增長期無疑是 11 月和 12 月，而我們要等到新的一年才會有這些數據。 如果這些數據達到或超過預期，對 2026 年第一季度的股市來說將是個好兆頭。
正在努力中
毫無疑問，今年股市表現強勁，但目前的繁榮仍有許多潛在威脅。 除了全球主要地區的地緣政治不確定性尚未解決之外，最新的就業數據也開始讓投資人感到憂心，而且一旦 1 月季節性就業期結束，情況只會更加惡化。 正如 Indeed Hiring Lab 北美區經濟研究總監 Laura Ullrich 所言：勞工統計局上週二（12 月 16 日）發佈的就業報告「描繪出一幅令人憂心的圖畫，就業市場在長期冷卻之後可能正式轉冷」。 非農就業報告顯示，美國 11 月僅新增 64000 個工作職位，較 9 月（有資料的最近月份）新增的 119000 個工作職位大幅減少。 更重要的是，失業率從 9 月的 4.4% 上升至 11 月的 4.6%，雖然仍處於歷史低位，但已創下該指標自 2021 年以來的最高水準。 不言而喻的是：失業的人沒有閒置資金投資股票，而沒有能力聘請員工的企業通常表現不佳，正是因此，失業率成了股票表現的一大重要先行指標。 儘管如此，盈利報告實際上出乎意料地強勁，超過 50 家標普 500 大企業報告了積極的每股盈餘數據。 就 2025 年第四季而言，標普 500 大企業的預估 (年比) 盈餘成長率為 8.3%，如果預測無誤，這將標誌著 EPS 連續第 10 個季度成長。 衡量更整體經濟健康狀況的首要指標 GDP 增長率預計在今年年底將達到 +3%，這將為股市提供強大的支撐，尤其是在名義和實際利率和收益率都較低的情況下。
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